un suntuoso entrada del Paseo de la Castellana es el marco perfecto para entrevistar a una de las figuras de referencia de la inversión en España. Lola Solana acumula treinta años a sus espaldas centrado en el analisis de compaas y cumplir veinte en pocos meses como maxima responsable de pequenas empresas a nivel europeo para Santander AM. Es la nica gestora nacional (incluidos hombres) que ha protagonizado un anuncio de televisin en Espaa y de las pocas que tiene publicada una novela, La cruz de madera, que vio la luz en 2019. Desde hace un ao es, adems, presidenta del Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF) y ejerce como profesora en distintas escuelas de negocios.
Pero si por algo se conoce a Solana es porque lleva defending el valor de las pequeas cotizadas desde que vio la luz su fondo primigenio, ‘Santander Small Caps’, desde el ao 2004. Lo hizo cuando lleg a tener bajo gestin 10 millones de euros tras el accidente que supuso la crisis financiera -y que asol el mercado- y cuando bati los 1.000 millones de euros tras la campaa publicitaria lanzada por Santander en la pequea pantalla en 2018 , lo nunca visto y que tampoco se ha vuelto a repetir. Hoy ‘Santander Small Caps’ está adherido a un patrimonio bajo gestionado de 300 millones de euros y ofrece una rentabilidad anualizada desde sus inicios del 6,6% y del 10,8% en los últimos tres años, a pesar de que las empresas más domésticas son también las más perjudicadas cuando vienen mal dadas en la economa.
PREGUNTA. ¿Cómo están surgiendo los ‘tambores de recesión’ al mundo de la inversión?
RESPUESTA. Ha sido un ao que no ha funcionado como se esperaba. El precio de la energa y del gas ha cado -con lo que no ha sido tan dramtico-; el consumo ha seguido subiendo y, por otro lado, tienes unos costes ms altos tanto por la subida de tipos [financiacin] en cuanto a la parte de los empleados. Pero la temida recesin que todo el mundo esperaba no se ha producido y nos encontramos que las Bolsas han subido con rentabilidades de doble dgito. Esta tendencia positiva se ha visto parada por la crisis financiera en EEUU, que alerta a aquellos inversores que estaban muy invertidos en bancos. Hay que tener en cuenta que este era un ao de estar en bancos y, especialmente, en entidades espaolas despus de diez aos con los tipos negativos. Un ao en el que ya hemos hecho toda la restructuracin financiera, en el que las valoraciones estn muy atractivas [cotizan a 0,6 veces precio sobre valor en libros, lo que implica un descuento del 40% sobre sus fondos propios], con ratios de capital muy fuertes y la morosidad muy baja. Era el año de estar en bancos, pero llega the banking crisis y se piensa que puede ocurrir algo en Europa. Aqu pasa el ‘rally’.
P. Esto quiere decir que usted también ha entrado en bancos?
R S. Il estado veinte aos sin invertir en el sector, pero crea que este era el momento de hacerlo.
P. No tiene la sensacin de que el BCE est intencionando evitar el prximo ‘cisne negro’ en el sector financiero ante la prudencia que lleva pidiendo meses al sector?
R La falta de liquidez puede generar un problema donde no lo hay. If los inversores detectan miedo y deciden empezar a vender (lo que supone cadas en las acciones), provocar luego que los ahorradores emppiecen a retirar su dinero. No me extraara que los reguladores sean más estrictos con los requisitos de liquidez. Hay que tener en cuenta que en veinte años los bancos españoles han estado fuera del radar. Los inversores americanos llegaron a entrar el año pasado, pero con el tema de la crisis financiera volvieron a salir.
P. Por qu España está fuera del radar?
R To start to start to the inverter american Spain is a pas of pymes, that are all those for under of 10.000 millones de euros [prcticamente casi todas las firmas del Continuo]. En estos años en los que lo que prima es la liquidez, en general el inversor no ha querido pequeñas compaas. Además, hay un movimiento que es la gestin pasiva. El mundo ha cambiado, nos movemos por algoritmos y sellos de compra y venta que llevan a cabo los ETF. Y lo que pasa es que España no pesa en los índices globales. Esto nos perjudica cuando entra dinero, pero también nos beneficia cuando venden. Por otro lado, tampoco hemos dado mucha seguridad jurídica para el inversor internacional. Con todas las crisis que hemos tenido, financieras e inmobiliarias, tambin el Covid nos dio en el corazn… para Espaa los ltimos diez aos han sido una dcada prdida.
P. In términos de inseguridad jurídica, cri que ha sido más pronunciada Durante los últimos años?
R Hablamos de todo: los impuestos al sol, a las renovables, a la banca… Porque ganar dinero está demonizado y esto es un problema.
P. Pero el inversor extranjero ¿realmente conoces la ‘letra pequeña’ de todo esto?
R. Claro que es consciente de todo. ¿Por que no hay mas invitados en banca espaola? El impuesto al sector hizo mucho dao, supuso un buen ‘rejn’ a su valoracin.
P. La escuchó en distintas ocasiones defender la valorización tan atractiva a la que cotizan las compañías españolas que siguen sin recuperarse en Bolsa. Esto sumado a la media docena de opa que se han producido en los ltimos meses, podra hacernos pensar que Espaa est ‘en venta’?
R La situación en el mercado español es preocupante porque nos estamos quedando sin empresas. Los gestores activos que invertimos en Bolsa española cada vez que tenemos un universo más pequeño. Se genera un ‘efecto embudo’. De un lado, cada vez hay más empresas que nos opan o que se fusionan, porque son firmas deslizantes y están cotizando a unos precios atractivos en un mundo donde no hay crecimiento, y donde el capital privado tiene mucho dinero. Por otro, en España existe la tradición de que las empresas familiares quieran salir a Bolsa porque no tenemos la ambición de crear imperios. Prefiero tener el 80% de la empresa, aunque sea más pequeña, que tener el 50% de una empresa más grande, porque, al final de cuentas, es un tema de control. Tenemos unas condiciones insuperables, lo único que nos falta es atraer el capital.
P. Y esto ha afectado en la gestión de fondos españoles?
R La inversión en Bolsa española ha bajado un 50% en la última década porque tenemos menos variedad de empresas y porque se prefiere inversor en EEUU o en China donde hay tecnología. Esto supone que los fondos de la Bolsa española han pasado de poseer un patrimonio de 11.000 millones de euros a cerca de 3.000 millones en la actualidad.
P. Como gestora del mayor fondo de pymes de nuestro pas, cuntas opas han afectado ya a alguna compaa que tena en cartera y, sobre todo, cuntas ms espera este ao?
R En las presentaciones siempre utilizo una diapositiva de todas las empresas que me han opado los ltimos aos y ya casi no me queda sitio. En el fondo, actualmente, podemos tener unas seis o siete compaas que probablemente sean opadas.
P. Las pequeñas empresas no suelen repartir dividendos, sencillamente disponibles, porque necesitan todo el dinero para crecer. Lo tiene en cuenta a la hora de seleccionar valores?
R Yo no invierto por el dividendo, ni lo miro. Invierto en Bolsa en un valor porque espero un 40% de revalorización, porque creo que es un negocio con altas barreras de entrada, un negocio nicho, con rentabilidades altas, etc. Para un dividendo del 3% voy a renta fija, a una Letra de Tesoro. Las pequeñas compaas, por lgica, crecen ms. Hay un error de concepto porque crees que eres más deuda, pero no es como. Y, además, se mueven por factores específicos y no tanto por cuestiones macro.
P. Tambin es sabido que las pymes cotizadas sufren ms en Bolsa cuando viene una recesin… le preocupa?
R Ah est la pericia del gestor para elegir aquellos que tengan un balance fuerte. Huyo de las compaas con deuda a no ser que est muy justificado. La historia dice una empresa sin deuda no quiebra. Solo hay un momento en el que las pequeñas y medianas compaas lo hacen mal y es, efectivamente, cuando hay miedo por una recesin, con lo que si vamos a esa situacin, las compaas de pequea capitalizacin lo harn peor.
P. ¿Qué sectores le gustan de cara a la segunda parte del año?
R. Nos gustan las infraestructuras, el sector de defensa y la tecnología [las mayores posiciones del fondo son para Sacyr, Indra, Sabadell, Renta 4 y Fluidra]. No estoy en consumo estable porque ahora las mismas valoraciones no son atractivas (como en alimentación o tabaco) y busco firmas que no tienen mucha exposición al factor humano porque los salarios están sousando y esto le puede hacer mucho dao en los mrgenes.
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